[推荐评级]医药生物行业周报：关注创新和国际化热点

时间：2017年12月26日 12:03:00 中财网

投资要点：
市场表现：上周医药生物板块涨幅1.16%，涨幅在28 个行业中排名第8 跑输沪深300 指数0.69pp。医疗服务表现相对较好，涨幅为1.86%；涨幅最小的板块是医疗器械，为-1.59%。其他板块表现如下：中药（-1.02%）、生物制品（-0.89%）、化学制药（-0.12%）、医药商业（0.32%）。行业整体估值（TTM 整体法，剔除负值）36.46倍，相对沪深300PE 溢价率约为2.60 倍，处于历史中部位置。其中，医疗服务（64.93 倍）、医疗器械（53.47 倍）和生物制品（49.48 倍）估值较高，化学制药（36.22 倍）、中药（30.13 倍）、医药商业（25.61倍）估值相对偏低。

本周重点资讯：
1）12 月19 日，上海发布医疗器械公开议价通知
2）12 月21 日，四川发布鼓励药械创新实施意见
3）12 月22 日，CFDA 发布细胞治疗产品研究与评价技术指导原则
本周观点更新：创新引领，板块价值突出
上周医药行业指数上涨1.16%，跑输沪深300 指数0.69 个百分点，跑赢创业板指数1.42 个百分点。医药板块平均（算术平均）涨幅-0.53%，处于一级行业涨跌幅的中位。行业创新和国际化热点持续催化，板块内部分化，强者恒强的趋势更趋显著。上周国家药监局出台《临床急需药品有条件批准上市的技术指南》与《关于发布细胞治疗产品研究与评价技术指导原则的通告》，进一步印证创新意见出台后，创新药支持政策将继续深化。政策在优化，技术在进步，产业在升级，对于医药行业，我们更应该乐观看到新时代开启后，大批优质企业所获得的市场机遇，创新和国际化是新时代的主题。当然医保控费和招标降价等政策影响延续，但其影响更重要在于调整市场结构，抑制过度医疗和资源浪费，实质也是支持创新。从估值而言，2018 年动态PE28X, 溢价率为52%（相对于全部A 股剔除金融），和行业历史相比，处于估值中枢的中低位，而行业迎来的是更高效更优质的成长，我们关注的优质企业其成长更具确定性，更应该享受更高的溢价率。从目前时点看，医药板块处于新时代变革的窗口期，积极迎来厚积薄发之时，建议加强对医药板块的配置，维持对医药行业的推荐评级。

创新方向我们认为是医药板块的核心方向，上周国内CAT-T 研究继续突破，市场关注度持续提升。医药行业，新技术不断更新进步，我们也在持续关注融合蛋白等新技术的应用，随着国外新药品种逐步丰富，市场的关注也将逐步提升。展望2018 年，我们认为市场将从关注政策支持热点、跟随国际研发创新方向、创新龙头溢价逐步发展到创新储备价值重估阶段，对创新的认知也有望逐步提升：首先对于创新药的研发周期，并非单一局限于已上市或者即将上市的品种，新药政策的革新，二期临床成功即意味着三期临床具有较高的成功率，对于具有突出临床价值的品种或者孤儿药等，有望提前有条件上市，创新药的价值显现应该提前。对于创新的层次，创新药价值并非只能看研究热点，需要看清是first-in-class、me-better、me-too 等，是国内创新还是全球创新，其面向的市场价值将完全不一样。

国际化方向，普利制药获得依替巴肽注射液通过荷兰药物评价委员会（CBG）技术评审，预计2018 年更多品种将落地。未来2~3 年内，国内企业获得FDA 或者欧盟认证产品数量将迎来大幅增长，而且品种将从口服剂型向注射剂型升级，从普通制剂向缓控释等高端制剂升级，从普通仿制到挑战专利模式升级。结合制剂出口和国内一致性评价的机遇，部分国际化超前的企业有望在此轮药品一致性评价中获得先机。以华海药业、普利制药和石药集团为代表，出口优势带动国内的模式已经进入落地阶段。

原料药供给侧方面，BASF 柠檬醛生产线停限产时间更趋明确，其下游香精香料（香叶醇和芳樟醇等）需要数周甚至数月时间恢复，VA和VE 等动物营养品需要数月时间恢复，情况和我们预测基本一致，我们判断，考虑运输等情况，到2018 年6 月市场供应才有望全面恢复。在此停产窗口期，VA 和VE 有望继续维持较高的景气度，对比当前报价（VA 1500 元/kg，VE 150 元/kg），我们认为继续有提价的空间。展望2018 年的机会，也结合我们前期参加的维生素高端论坛等产业会议，环保依然是明年影响供给侧的核心要素，环保监管只会越来越严格，品种继续轮动。

个股选择，继续推荐创新方向。药品领域创新，考虑创新产品的数量和创新的技术层次，我们继续推荐科伦药业和亿帆医药，建议关注众生药业。创新医疗器械，我们建议继续关注具备创新平台的企业，相关公司包括透景生命和乐普医疗。制剂出口方面，我看好具有较高技术壁垒的注射剂方向，继续推荐普利制药。供给侧继续推荐新华制药、浙江医药和新和成。对于消费升级和国企改革方向，我们继续推荐云南白药。

本周重点推荐个股及逻辑：
科伦药业（002422）：①公司前三季度实现归母净利润3.86 亿元，同比下降28.10%；②6-APA 和7-ACA 处于涨价周期，川宁二期环保验收通过后有望加速产能释放在四季度实现扭亏为盈；③新药研发加速进入收获期，全年10 个品种申报或进入临床，帕瑞昔布、卡文获批首仿上市；④公司高管增持股权，彰显对公司业务转型的信心。

新和成（002001）：①2017 前三季度归母净利润9.01 亿元，同比增长6.59%。②VA 继续提价，目前报价745 元/kg,未来有望继续提高，远超2016 年，VE 开始提价进程；③5 万吨蛋氨酸项目逐步稳定量产，同时蛋氨酸提价，下半年有望扭亏。④公司定增正在推进中，募集完成后25 万吨蛋氨酸项目有望加速推进。

乐普医疗（300003）：①2017 前三季度实现归母净利润7.38 亿元，同比增长35.83%；②心血管产业链平台支撑，药品放量+耗材稳增，业绩有望保持30%+稳定增长；③药品制剂延续高速增长，原料药业绩平稳，药品一致性评价顺利推进；④器械增势平稳，支架产品结构改善，基层业务顺利推进，重磅产品完全可降解支架申报注册，有望2018 年上市，高定价和革命性市场替代，对公司业绩高弹性；⑤公司高管和实际控制人先后增持。

亿帆医药（002019）：①公司前三季度实现归母净利润8.77 亿元，同比增长63.35%；②健能隆F-627 通过FDA 的SPA 程序，开启第二个三期临床，有望成为neulasta 后首个在美上市的长效G-CSF；③泛酸钙新增产能和环保限量对冲，市场预计继续维持供给紧平衡，涨价业绩弹性预计主要体现在Q4 和2018Q1；④收购NovoTek 收获国际化创新品种引入平台，新品种叠加和医保放量效应助力2018年制剂板块高增长。

兄弟科技（002562）：①公司前三季度实现归母净利润2.5 亿元，同比增长157.91%；②公司核心利润品种VB1、VK3 和烟酰胺都处于涨价周期；③新建泛酸钙产能四季度已投产，产能释放维持低位，考虑泛酸钙市场容量大，供需仍能维持紧平衡，未来价格有望维持高位，公司能继续分享市场；④公司7 亿元可转债公开募集，转股价18.17 元，募投香料香精一期工程预计进展顺利，预计2018 年四季度投产。

新华制药（000756）：①2017 前三季度预计归母净利润同比增长70-120%；②咖啡因、布洛芬、安乃近和阿司匹林等解热镇痛原料药价格持续走高，公司原料药板块有望显著增厚利润；③公司依托国际代工技术优势有望顺利通过已备案的57 个品规一致性评价，未来多品种细分领域公司市场份额有望获较大提升；④2100 万股新股定增完成，一期员工持股计划参与认购，募集资金全部用于偿还银行贷款，公司财务状况显著改善。

云南白药（000538）：①2017 前三季度实现归母净利润26.05 亿元，同比增长10.39%；②白药控股混改已完成股权登记，后续静待改革落实至战略执行层面；③药品定位提高，品牌影响力提高，具备提价空间；④品牌资源尚未充分发掘，日化、药品和中药饮片都有拓展空间。

普利制药（300630）：①2017 前三季度实现归母净利润6052 万元，同比增长45.94%；②注射用阿奇霉素已在3 省中标，浙江、广东等多个省份补标推进顺利，有望近期获得进展结果；③更昔洛韦钠近日在英国获批，参与分割此前罗氏独占的1200 万美元英国市场，并有望在优先审评目录里加速通过反哺国内；④员工持股计划48.88元均价高位实施，董事长认购15%，彰显对未来发展信心。

透景生命（300642）：①2017 前三季度实现归母净利润7737.13 万元，同比增长24.64%；②布局体外诊断份额最大的免疫诊断和增速最高的分子诊断两大领域诊断试剂；③高通量流式荧光+化学发光覆盖几乎所有免疫项目；④肿瘤全病程临床检测产品为主，其他临床检测领域为辅。

浙江医药（600216）：①创新药管线布局不断完善，1.1 类新药奈诺沙星胶囊剂16 年上市，注射剂2017 年6 月报产，未来有望逐渐抢占含氟喹诺酮的市场成长为十亿级重磅炸弹。②制剂出口布局万古霉素、达托霉素注射剂，万古霉素注射剂预计2018 年可获批，达托霉素预计明年报产，2018 年将是制剂海外出口的元年。③BASF 等黑天鹅事件不断提升VA、VE 景气度，VE 国内市场报价已达112.5元/kg，则公司VE 年化净利润可达20 亿元以上，公司VA（50 万IU）新的5000 吨生产线预计2018 年3 月投产，VA 国内市场报价已达840 元/kg，以VA（50 万IU）年化3000 吨产量核算则VA 年化净利润可达14 亿元以上，业绩弹性可观。

风险提示：系统性风险；原料药企业业绩兑现不及预期；重点公司外延并购整合不及预期；制剂出口海外申请注册不及预期；创新药鼓励政策实施不及预期；重点公司未来业绩的不确定性。

□ .胡.博.新　 .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司